[ad_1]
صباح الخير. لمسة فرنسية! لقد أدت الانسحابات التكتيكية للمرشحين من قِبَل الوسط واليسار إلى إرغام اليمين على احتلال المركز الثالث في الجولة الثانية من الانتخابات الوطنية الفرنسية. كان من المتوقع ذات يوم أن يحتل اليمين المركز الأول، وربما بأغلبية مطلقة. إن السياسة، مثل الأسواق، عبارة عن نظام ديناميكي مليء بحلقات التغذية الراجعة غير المتوقعة. لذا، كن حذراً! راسلني على البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com
أومنيتريد
وفي صحيفة وول ستريت جورنال، أشار جيسون زويج إلى أن مديري الصناديق النشطة يحققون أداء أقل من مؤشراتهم المرجعية بأكثر من المعتاد:
(في) النصف الأول من عام 2024، وفقًا لمورنينج ستار، تمكن 18.2 في المائة فقط من صناديق الاستثمار المشتركة النشطة وصناديق التداول المتداولة التي تقارن نفسها بمؤشر ستاندرد آند بورز 500 من التفوق عليه
وهذا يقارن بنسبة 27% على مدى السنوات العشر الماضية (لماذا يمتلك الناس صناديق مدارة بنشاط مرة أخرى؟). والسبب في ذلك، كما يقول زويج، هو أن أكثر من نصف العائدات في مؤشر ستاندرد آند بورز تأتي من عدد قليل من الأسهم الضخمة. وشكلت إنفيديا ومايكروسوفت وليلي وميتا وأمازون 55% من العائدات في النصف الأول من العام. وفي الوقت نفسه، تمثل أكبر خمسة أسهم في المؤشر (مايكروسوفت وأبل وإنفيديا وألفابت وأمازون) 27% من القيمة الإجمالية للمؤشر. وبالنسبة لمعظم المديرين النشطين، فإن وجود 20% من صندوقك في ثلاثة أسهم على سبيل المثال يعد انتهاكا لحدود المخاطر؛ فأنت لم تعد متنوعا بأي معنى يمكن التعرف عليه. ولكن إذا لم يكن لديك هذا القدر من التعرض لأكبر الأسهم في المؤشر، فمن المؤكد أنك حققت أداء أقل من المتوقع.
ولنتحدث بصراحة أكثر: الخيارات المتاحة أمامنا هي (أ) المراهنة بشكل كبير على استمرار الأداء الرائع لشركات التكنولوجيا الكبرى، أو (ب) المخاطرة بخسارة أصول المستثمرين، ثم فقدان وظيفتك. وهذه ليست مشكلة خاصة بهواة اختيار الأسهم فحسب. بل إن خبراء استراتيجيات وول ستريت يواجهون نفس المأزق. ففي الأسبوع الماضي، نشرت صحيفة فاينانشال تايمز:
سيترك ماركو كولانوفيتش منصبه كرئيس استراتيجي للأسواق العالمية في جي بي مورجان، منهيًا فترة 19 عامًا قضاها في البنك والتي انتهت بسلسلة من القرارات الخاطئة بشأن سوق الأسهم الأمريكية.
كان كولانوفيتش من بين الاستراتيجيين القلائل الذين بقوا في وول ستريت والذين كانوا يتوقعون هبوط أسعار الأسهم، حيث توقع مؤخرا أن يتراجع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 25% عن مستوياته الحالية بحلول نهاية العام.
قبل عامين، نصح العملاء بتبني موقف زائد الوزن في الأسهم الأمريكية خلال موجة البيع المكثفة في السوق، قبل أن يتحول إلى التوصية بموقف ناقص الوزن في أوائل عام 2023. وظل البنك متمسكًا بهذا الموقف منذ ذلك الحين، على الرغم من ارتفاع مؤشر الأسهم القيادية بأكثر من 40 في المائة منذ ذلك الحين.
لا تقدم مقالة فاينانشال تايمز، وغيرها من المقالات المشابهة لها، تفاصيل محددة حول سبب رحيل كولانوفيتش، ولكن يبدو بالتأكيد أن الدعوات الاتجاهية الخاطئة في السوق قد دفعته إلى الرحيل. وإذا كان الأمر كذلك، فقد وقع في المعضلة التي وصفها زويج. فإما أن تصر على أن “سوق الذكاء الاصطناعي” (كما أسماها موقع Unhedged) مستقر ومستدام، أو تبدو وكأنك أحمق. ولكن هذا الإصرار يتطلب منك أن تدير ظهرك للعديد من المبادئ القياسية للتحليل الأساسي وتصميم المحفظة.
كان كولانوفيتش، بصفته حامل لواء هذه المبادئ، ينطلق بكل قوة في حملته. فقد قدم تقرير التوقعات نصف السنوي لشركة جي بي مورجان للأبحاث العالمية، والذي كان هو المؤلف الرئيسي له والذي صدر قبل أسبوع أو نحو ذلك، حجة قوية مفادها أن النظام الحالي للسوق غير مستقر إلى حد خطير. وتتلخص النقاط الرئيسية في الآتي:
صفقات الزخم مزدحمة بشكل كبير
تتركز معظم العائدات في عدد قليل من الأسهم ذات القيمة السوقية الضخمة
للحفاظ على الزخم، سيتعين على الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة أن تستمر في تجاوز تقديرات الإجماع
تتضمن هذه التقديرات توقعات بنمو مزدوج الرقم في المستقبل المنظور
ستصبح مقارنات الأرباح السنوية أكثر صعوبة في النصف الثاني
المستثمرون يتخذون بالفعل موقفًا عدوانيًا في الأسهم، والمعنويات إيجابية
تتحرك دورة الأعمال بشكل جانبي في أفضل الأحوال، مع تعرض المستهلك منخفض المستوى للضغوط
من غير المرجح أن تكون هناك تخفيضات سريعة في أسعار الفائدة، وحتى لو حدثت، فإن الطرف الطويل من المنحنى – وهو معدل الخصم للأصول الخطرة – قد يظل مرتفعًا
تأثير عمليات إعادة الشراء يتلاشى
نمو المعروض النقدي ضعيف
ارتفاع تكاليف الفائدة
التقييمات عند أعلى مستوياتها في الدورة
علاوة مخاطر الأسهم منخفضة جدًا
التقلبات منخفضة بشكل غير مستدام
“إن التحركات المبالغ فيها في الأسعار والعواطف غالباً ما يتم تصحيحها بعنف وليس بغير ذلك عندما تنتهي الحماسة”، هذا ما يلخصه التقرير. وإذا كان كولانوفيتش يعلم أن الجدران تضيق عليه في جي بي مورجان، فقد وضع نفسه في تقريره الأخير ليبدو ذكياً للغاية، وكبش فداء غير عادل، إذا حدث انعكاس للسوق في النصف الثاني من العام. وحتى لو لم يحدث ذلك، فمن الممكن أن نحترم شجاعته في اتخاذ الجانب غير الشعبي من التجارة الثنائية التي تمثل سوق الأسهم الأميركية اليوم.
البنوك الإقليمية مقابل البنوك الكبرى
شهدت ثروات البنوك الكبرى والبنوك الإقليمية تباينًا كبيرًا خلال الأشهر الخمسة الماضية:
والأسباب وراء ذلك مفهومة بشكل جيد إلى حد ما:
تميل البنوك الإقليمية إلى التعرض بشكل أكبر للعقارات التجارية، والتي تتعرض لضغوط بسبب ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول
ارتفعت تكاليف الودائع في البنوك الكبرى، والتي يُنظر إليها على أنها الأكثر أمانًا، بشكل أقل مع زيادة الأسعار مقارنة بالبنوك الإقليمية الأصغر
ارتفعت الآمال في تخفيف معايير بازل 3 المصرفية، وهو أمر مفيد للبنوك الكبرى ولكنه لا يهم البنوك الأصغر.
لقد حققت أعمال الرسوم التي تتمتع فيها البنوك الكبرى بالقوة، مثل التداول والخدمات المصرفية الاستثمارية، أداءً جيدًا
ولكن إذا ما قبلنا كل هذا، فمن الثابت تاريخياً أن مؤشرات البنوك الكبرى والبنوك الإقليمية لا تتباعد كثيراً لفترة طويلة. وفيما يلي رسم بياني يوضح أداء البنوك الكبرى والبنوك الإقليمية على مدى عشرين عاماً:
إن الحجة التي تفسر سبب تشابه الاثنين قد تكون على النحو التالي. فالخدمات المصرفية عبارة عن عمل متباعد: فالبنوك تستحوذ على المال بسعر معين وتقدمه بسعر آخر. والمال سلعة: وبمرور الوقت، سوف تميل أسعار الاستحواذ عليه وتوفيره إلى أن تكون متماثلة بالنسبة لمعظم البنوك، وذلك لأنها تتحدد في الغالب من خلال عوامل الاقتصاد الكلي وليس العوامل الفردية. وبطبيعة الحال، تتمتع بعض البنوك بإدارة أفضل من غيرها، وسوف تتفوق على بقية البنوك في الأداء. ولكن إذا أخذنا مجموعتين كبيرتين إلى حد معقول من البنوك ــ كبيرة كانت أو صغيرة ــ فسوف نجد أن كل منهما تتبع الأخرى عن كثب. وإذا كان هذا صحيحاً، فربما نتوقع أن تضيق الفجوة بين البنوك الكبرى والبنوك الإقليمية في نهاية المطاف.
ولا يشمل مؤشر بنك كيه بي دبليو البنوك الكبرى في مراكز النقد فحسب، بل يشمل أيضاً البنوك الإقليمية الكبرى مثل يو إس بانك، وترويست، وبي إن سي. والتباين الأخير أشد تطرفاً إذا ما قارنا البنوك في مراكز النقد بالمؤشر الإقليمي. فالفجوة تبلغ نحو 30 نقطة مئوية منذ نهاية يناير/كانون الثاني:
ومن المثير للاهتمام أن ننظر إلى هذه العلاقة الأخيرة التي تعود إلى عام 2016 (اخترت هذا التاريخ لأن التعافي من الأزمة المالية قبل ذلك التاريخ لا يزال يربك الإشارات قليلاً):
النمط هنا هو أن أكبر بنكين أميركيين وأكثرهما تنوعا، جي بي مورجان تشيس وبنك أوف أميركا، يرتفعان بقوة ويهيمنان على سيتي وويلز فارجو والبنوك الإقليمية، والتي تتحرك جميعها بشكل أو بآخر في معظم الأوقات. لكن شيئين تغيرا مؤخرا. أولا، ابتداء من أوائل عام 2023، تقدم جي بي مورجان على بنك أوف أميركا، وربما يرجع ذلك إلى قراره الاحتفاظ بأصوله الأكثر سيولة في أصول قصيرة الأجل تحسبا لأسعار أعلى. أدى فشل بنك أوف أميركا في القيام بذلك إلى خسائر غير محققة بمليارات الدولارات. ثانيا، كان لدى سيتي جروب وويلز عام 2024 عظيما؛ يبدو أن كلا البنكين يعودان من بعض الفوضى المؤسسية الخطيرة إلى حد ما على مدى العقد أو العقدين الماضيين.
ولكن هذا يترك لنا بعض الأسئلة المثيرة للاهتمام. فهل أدت التكنولوجيا أو التنظيم الصارم أو بعض العوامل الأخرى إلى جعل اقتصاديات البنوك مختلفة وأفضل بالنسبة لأكبر البنوك تنوعاً ــ وهي الفئة التي لا تضم حالياً سوى جيه بي مورجان وبنك أوف أميركا؟ وإذا كان الأمر كذلك، فهل قد تتمكن سيتي أو ويلز أو أحد البنوك الإقليمية الكبرى من الانضمام إلى هذه الفئة؟ وإذا لم يكن الأمر كذلك، فهل يستحق الأمر في مرحلة ما الرهان على عودة البنوك الإقليمية؟
قراءة جيدة واحدة
حول المعاني في التأكيد.
بودكاست FT Unhedged
هل لا تستطيع أن تكتفي من Unhedged؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يسلط الضوء لمدة 15 دقيقة على أحدث أخبار الأسواق والعناوين الرئيسية المالية، مرتين في الأسبوع. يمكنك متابعة الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤى الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
كريس جايلز يتحدث عن البنوك المركزية – أخبار وآراء حيوية حول ما تفكر فيه البنوك المركزية، والتضخم، وأسعار الفائدة، والمال. سجل هنا
[ad_2]
المصدر