[ad_1]
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس قسم أبحاث تخصيص الأصول في جولدمان ساكس
منذ أن بدأت أسعار الفائدة في الارتفاع في عام 2022، كان المستثمرون يتعافون من واحدة من أكبر الصدمات التي تعرضت لها محافظهم الاستثمارية – ونظامهم العقائدي حول تنويع الأصول المتعددة.
لقد أدى ارتفاع التضخم أثناء التعافي من أزمة كوفيد-19 إلى واحدة من أكبر الخسائر التي تكبدتها محافظ الأصول المتعددة منذ أكثر من قرن. ولكن حتى ذلك الحين، كانت محافظ الشراء والاحتفاظ البسيطة التي استثمرت 60% في الأسهم و40% في السندات ناجحة بشكل ملحوظ بالنسبة للجيل الحالي من المستثمرين. والآن عاد التضخم إلى طبيعته على نطاق واسع. إذن، ما هي المحفظة المثلى للعقد القادم ــ هل من الجيد العودة إلى 60/40؟
إن نظرية المحفظة الحديثة التي طرحها الحائز على جائزة نوبل هاري ماركويتز تسمح لنا بإيجاد ما يسمى “المحفظة المثلى” ذات العائد الأعلى نسبة إلى المخاطر، مع دمج إمكانات التنويع. ومن الممكن بعد ذلك دمج هذه المحفظة مع النقد أو رفعها بالاستدانة، حسب تحمل المخاطر. وفي ضوء ما حدث، فإن محفظة 60/40 حققت بالفعل أعلى عوائد معدلة حسب المخاطر منذ عام 1900، ولكن على مدى آفاق الاستثمار المتجددة التي استمرت عشر سنوات، كان مزيج الأصول الأمثل يشهد تقلبات كبيرة ونادراً ما كان 60/40 بالضبط.
في الواقع، كان مزيج الأصول الأمثل في العقود الثلاثة التي سبقت أزمة كوفيد-19 أقرب إلى 40/60. وبمساعدة التضخم المنخفض والمستقر، شهدت السندات سوقًا صاعدة قوية ووفرت فوائد التنويع من خلال حماية الأسهم خلال الفترات التي تبنى فيها المستثمرون نهج “تجنب المخاطر”. ولكن منذ عام 2022، كان أداء السندات الطويلة الأجل ضعيفًا. وفي حين أصبحت عائدات السندات الآن أعلى وقريبة من متوسطات الأمد البعيد، تظل تقلبات الأسعار مرتفعة. كما أن منحنى العائدات على السندات ذات آجال الاستحقاق المختلفة ثابت أيضًا. وتشير هذه العوامل إلى فائدة ضئيلة مقارنة بالنقد فقط.
ونتيجة للأداء الضعيف للسندات منذ عام 2022 ــ ولكن أيضا العائدات القوية على الأسهم ــ تحولت المحفظة المثلى على مدى العقد الماضي إلى ما يقرب من 100% من الأسهم. ومن غير المستغرب أن تظل قيمة السندات الطويلة الأجل في المحفظة موضع شك. ومع تزايد عدم اليقين بشأن التضخم في السنوات المقبلة، فضلا عن المخاطر المتزايدة الناجمة عن السياسات المالية وارتفاع نسب الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي، أصبحت السندات أيضا أكثر خطورة.
ولكن يبدو أن الاقتصار على الأسهم في المحفظة أمر غير حكيم بعد الارتفاع القوي ونظراً لارتفاع قيمة الأسهم، وخاصة في الولايات المتحدة. والواقع أن علاوة المخاطر المتوقعة على الأسهم ــ أي العائدات الزائدة المحتملة للأسهم مقارنة بالسندات ــ أصبحت عند الطرف الأدنى من نطاقها التاريخي. وقد يعكس هذا إما المخاوف المستمرة بشأن التضخم أو المزيد من التفاؤل بشأن النمو في الأمد البعيد.
ونحن نعتقد أن الاحتمال الأخير هو الأرجح، ويرجع هذا جزئيا إلى الثورات التكنولوجية مثل الذكاء الاصطناعي التوليدي وأدوية إنقاص الوزن الجديدة، ولكن أيضا بسبب الربحية غير العادية لقطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة. وخلال فترات سابقة من النمو المرتفع للإنتاجية، مثل عشرينيات القرن العشرين وخمسينيات وستينياته، تفوقت الأسهم أيضا على السندات لفترات طويلة من الزمن.
ومع ذلك، فإن الاتجاهات السلبية المحتملة للأسهم تشمل: تراجع العولمة، سواء على المستوى الاقتصادي أو الجيوسياسي؛ وإزالة الكربون، مع زيادة مخاطر صدمات إمدادات السلع الأساسية وارتفاع التكاليف بسبب تغير المناخ؛ والاتجاهات الديموغرافية مثل انخفاض النمو السكاني، وارتفاع مستويات الأشخاص المعتمدين، وعدم المساواة في الدخل.
وعلى هذا فإننا نرى أن من المفيد في السنوات المقبلة أن نستعيد التوازن في محافظ الأصول المتعددة. ومن الضروري أن نوسع نطاق التنويع لتنويع المخاطر البنيوية. وربما تتألف المحفظة المثلى للعقد المقبل من ثلث الأسهم مع ميل إلى أسهم “النمو”، وثلث السندات، وثلث الأصول الحقيقية.
وفي هذه المحفظة، من الممكن أن توفر أسهم النمو تعرضاً أكثر استهدافاً لتحسين الإنتاجية وتنويع مخاطر الاضطراب. ويتمثل التحدي الرئيسي في أن الأسهم تميل إلى توقع نمو أعلى في الإنتاجية قبل أن يتحقق، مما يؤدي إلى توسع التقييم وزيادة خطر الدفع الزائد. ومع ارتفاع تقييمات أسهم النمو بالفعل، فسوف يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا انتقائيين في بحثهم عن المستفيدين من الثورات التكنولوجية المستقبلية.
إن السندات توفر الحماية في حالة الركود من خلال العائدات الحقيقية الأعلى. وهي تأخذ في الاعتبار حالياً انخفاض التضخم، ولكن إذا انتعش نمو الأسعار، فإن التعرض للأصول الحقيقية في المحفظة المثلى يمكن أن يساعد في تنويع المخاطر. وتشمل هذه الأسهم ذات القوة السعرية في مجالات مثل البنية الأساسية والعقارات والسلع الأساسية. وبالتالي يمكن للمستثمرين وضع 20% إضافية من المحفظة في الأسهم بالإضافة إلى استثمارات الأسهم النامية. ويمكن استثمار بقية الأصول الحقيقية في السندات المرتبطة بمؤشر التضخم.
إن هذه الرحلة تقودنا إلى محفظة استثمارية بنسبة 60/40 تقريباً. ولكن المحفظة الاستثمارية المثلى للعقد القادم لابد وأن تعالج إمكانية انتعاش نمو الإنتاجية وخطر ارتفاع معدلات التضخم وتقلبها. وهذا يعني المزيد من الاستثمارات المستهدفة في الأسهم والسندات.
[ad_2]
المصدر