[ad_1]
إن الجدل حول العروض العامة الأولية هو مستعد مرة أخرى ، بعد أن أصبحت شركة برمجيات التصميم Figma علنية وشهدت ارتفاع الأسهم بنسبة 250 في المائة – تصل إلى سقف سوق بقيمة 60 مليار دولار.
اتهم النقاد – بما في ذلك الرأسمالية الرأسمالية مشروع بيل جورلي – البنوك بالأسهم التي تعاني من الأسهم المتعمدة لتسليم الأرباح السهلة للعملاء المؤسسيين. للعديد من المراقبين ، تبدو العملية مزورة.
مع TIG $ ، لدينا “موسيقى البوب” الضخمة الأخرى التي تبرز عدم الكفاءة الإجمالية في عملية الاكتتاب العام الحديثة. الأمر بسيط للغاية. يرفضون مطابقة العرض/الطلب (الذي حدث اليوم). إنهم يتفاخرون بمباراة سوء المباراة – “30x overbscressed.” النتيجة متوقعة ومتعمدة تماما.
– بيل جورلي (bgurley) 31 يوليو 2025
الغضب مفهوم. إذا أسعار الشركة الاكتتاب العام عند 33 دولارًا ويفتح السهم عند 115.50 دولارًا ، فقد يكون التفسير الأكثر خيرية هو سوء التصرف المهني أو عدم الكفاءة الإجمالية ، مع ترك 3 مليارات دولار على الطاولة.
لكن الغضب الصالح يتجاهل الحوافز ، وتطور اللاعبين المعنيين ، وعدم وجود بديل أفضل.
السؤال الأول هو من ، بالضبط ، خطأ؟ Cui Malo؟ بيعت شركة Venture Capital Companies Index ، و Greylock Partners ، و Kleiner Perkins ، و Sequoia Capital بحوالي 11 مليون سهم في الاكتتاب العام ، مما يعني أن كل منهم تخلى عن مئات الملايين في مكاسب محتملة. لكن هذه VCs لديها خبرة كبيرة في أسواق رأس المال الأسهم وتحمل سوط المصرفيين الاستثماريين.
لو شعروا باختصار ، فقد طالبوا بسعر أعلى. إن قبولهم لتقييم الاكتتاب العام ينطوي على خيار متعمد يقوده اعتبارات استراتيجية أوسع. علاوة على ذلك ، تجلس شركات VC على مكاسب تتراوح بين 27 مرة إلى 1900 مرة ، مما يجعل من السهل أن تكون أكثر شهرة في السعر.
(قد تشعر مؤسسة Marin Community Foundation ، التي باعت جميع أسهمها بمبلغ 440 مليون دولار في الاكتتاب العام ، على خلاف ذلك ، لكنها جمعت مفاجأة على أي حال.)
لا تشير زيادة كبيرة في اليوم الأول إلى الاكتتاب العام الفاشل. في بعض الأحيان تكون استراتيجية متعمدة. يمكن أن يولد POP تصورات الطنانة وتصورات الشكل ، سواء في سوق الأوراق المالية أو على نطاق أوسع. إنه يخلق سردًا للنجاح والزخم الذي يمكن أن يساعد في تطوير الأعمال وتوظيف المواهب. بالنسبة للمؤيدين الأوائل الذين ما زالوا متمسكين بمخاطر كبيرة ، فإن المسار طويل الأجل للشركة مهم أكثر من أي يوم واحد.
بعد كل شيء ، فإن الاكتتاب العام الذي يتلاشى على ظهوره لاول مرة يمكن أن يعقد عمليات بيع في المستقبل. لقد ناضلت التعرّفات الأخيرة مثل NIQ Global Intelligence و McGraw Hill في السوق بعد السوق ، تاركين مؤيدي الأسهم الخاصة بهم يعتمدون على استرداد الأسعار للخروج من مواقعهم بسلاسة. لا تزال شركة SailPoint لبرمجيات الأمان تتداول بنسبة 10 في المائة أقل من سعر الاكتتاب العام في فبراير.
على النقيض من ذلك ، فإن الظهور الإيجابي يجعل من السهل بيع المزيد من الأسهم بسعر أعلى ، بمجرد انتهاء سقوط الإغلاق. من الواضح أن مؤيدي VIC من VIGMA – الذين ما زالوا يحتفظون بأكثر من 200 مليون سهم (بقيمة 25 مليار دولار الآن) – يرون هذا الاكتتاب العام على أنه منصة إطلاق بدلاً من خروج.
نظرًا لأن شركات VC تمسك بها معظم أسهمها ، بلغت تعويم 7 في المائة فقط من رأس المال. التقى العرض المحدود بالطلب على ارتفاع في السماء ، مما يجعل القفزة في الأسعار لا مفر منها. الندرة تخلق زخماً: بمجرد توقع المستثمرون الحصول على كرات ثلج ، طلب. يؤدي احتمال “الأموال المجانية” إلى حدوث طيور في التغذية ، مع الأموال التي تضخّم بشكل كبير أوامر لتأمين المخصصات. تشير تقارير 40x overubscription إلى أن المشترين لم يكونوا متحمسين لمستقبل Figma فحسب ، بل يطاردون أيضًا ربحًا سريعًا.
إن تنفيذ الاكتتاب العام مليء بـ “المجهول المعروف” ، والطلب على البيع بالتجزئة ، على وجه الخصوص ، لا يمكن التنبؤ به. كما كتب ديفيد إريكسون ، وهو مصرفي سابق في أسواق العاصمة الأسهم ، في عام 2020 (تركيز Alphaville في Bold):
. . . غالبًا ما يكون هناك أيضًا قدر كبير من الفائدة من المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين للبيع بالتجزئة الذين لم يتمكنوا من الوصول إلى الاكتتاب العام. في كثير من الأحيان ، يتطور هذا للشركات المستهلكين / المعترف بها في مجال البيع بالتجزئة (مثل Doordash و Airbnb) التي تقوم بإنشاء الاكتتاب العام ، و / أو الاكتتابات الاكتتابوية التي تستفيد من التغطية الإعلامية. . . التي لها زخم كبير خلال عرض الطريق. . . لسوء الحظ ، لا يمكن التقاط أي من هذا الطلب وقياسها بواسطة شركات التأمين الاكتتابوية.
في الواقع ، قاد مستثمرو التجزئة جزءًا كبيرًا من عملية شراء Figma بعد التلاشي ، لكن سلوكهم لا يمكن التنبؤ به ببساطة من أن يعرضوا بشكل موثوق في تسعير الاكتتاب العام. هل يجب أن يكون المصرفيون الاستثماريون في Figma قد قاموا بتسعير الاكتتاب العام في 80 ضعف إيرادات الشركة لعام 2024 ، حيث تم تداولها في نهاية يوم الجمعة؟
إنها أيضًا أسطورة أن Wall Street Banks تخصص أسهم الاكتتابات في المقام الأول لعملائها المؤسسيين الأكثر ربحًا كنوع من Quid pro Quo.
نعم ، أهم دافعي الرسوم إلى أقسام الأسهم هم صناديق التحوط التي تستخدم خدمات مثل السمسرة الأولية والمنتجات المنظمة. لكن من المحتمل أن تكون أكبر المخصصات قد ذهبت للمستثمرين لفترة طويلة فقط ، مثل صناديق الاستثمار المشتركة ، بدلاً من التحوط من صناديق التحوط. هذا ليس مجرد اتفاقية السوق ؛ كان من الممكن أن طالب Figma و VCS به.
تم النظر إلى هذا الضوء في هذا الضوء ، فإن الاكتتاب العام في Figma ليس فضيحة ، ولكن نتيجة عملية مألوفة تتوافق مع الشركات مع المساهمين الذين يريدونها.
استمر هذا النقاش منذ عقود. كانت الملوثات العضوية الثابتة في اليوم الأول متفشية خلال عصر Dotcom. وقد تمت تجربة بدائل مختلفة وتجاهل (في الغالب). استخدمت Google مزادًا هولنديًا في الاكتتاب العام 2004. سبوتيفي وركاك متابعة القوائم المباشرة. تم نشر العديد من الشركات عبر اندماج SPAC.
ومع ذلك ، لم يشرف أحد هذه الأساليب النموذج التقليدي. ولا ، هذا ليس بسبب بعض “الكارتل” الخبيث الخبيث الذي يرفض بدائل الطلاق.
ترك Figma 2.3 مليار دولار على الطاولة – ما يقرب من ضعف ما رفعوه بالفعل.
الاكتتاب في 33 دولار. الهدف المفتوح عند 95 دولار.
هذا ليس “الإثارة في السوق”. إنها متعمدة من التخفيضات والسرقة المقنعة من قبل البنوك الاستثمارية التي باعتها رخيصة لأصدقائها المؤسسيين. البيع بالتجزئة … https://t.co/odcnbutrnl
– جون وانغ (@j0hnwang) 31 يوليو 2025
ناضلت المزادات الهولندية مع اكتشاف الأسعار. القوائم المباشرة قابلة للحياة فقط للشركات الأكثر شهرة وغالبًا ما تؤدي إلى ظهور ظهور متقلبة. في هذه الأثناء ، قامت SPACs بضعف ، وسط ممارسة حادة وحوافز غير متوازنة. النظام الحالي له عيوبه ، لكن البدائل لم تعمل بشكل أفضل في الممارسة العملية.
تشبه العملية التقليدية سياج تشيسترتون: قبل هدمه ، يجدر السؤال عن سبب استمرارها لفترة طويلة ، على الرغم من الانتقادات المستمرة. في حين أن النقاد يتآمرون بين البنوك الاستثمارية الرائدة ، فإن طول عمر الاكتتاب العام يكمن في قدرتها على تحقيق توازن عملي بين المصالح المتنوعة للمصدرين والمساهمين والمستثمرين الجدد.
ومع ذلك ، فإن النظام الحالي ليس محصنًا من سوء المعاملة. في التسعينيات ، اتُهم المصرفيون بتخصيص أسهم الاكتتاب العام للمديرين التنفيذيين للتكنولوجيا للفوز بأعمال المستقبل. هذه الممارسة ماتت ، وليس هناك دليل على الظهور. ومع ذلك ، في بيئة Laissez-Faire اليوم ، ظهرت المخاطرة أنه يمكن استخدام تخصيصات أسهم الاكتتاب العام لصالح الإحسان مع الدوائر الانتخابية القوية.
باختصار ، من المحتمل أن يفهم مؤيدو Figma المقايضات واختاروا قبولها. حتى يقوم شخص ما ببناء نظام أفضل ، فإن هذه الملوثات العضوية الثابتة في اليوم الأول ستحدث أحيانًا.
قال وينستون تشرشل ذات مرة: “الديمقراطية هي أسوأ أشكال الحكومة ، باستثناء جميع الآخرين الذين تمت تجربتهم”. قد يكون بناء الكتب التقليدية للاكتتاب العام هو الخيار الأقل سيئًا.
[ad_2]
المصدر