ما الذي تخبرنا به ثمانية قرون من البيانات عن أسعار الفائدة؟

[ad_1]

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

هذه أوقات صعبة بالنسبة لتجار السندات. قبل بضعة أشهر، كان الإجماع في السوق هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي سوف يخفض أسعار الفائدة ست مرات هذا العام، على أن يبدأ ذلك قريباً. ولكن بحلول يوم الأربعاء، كان المستثمرون قد خفضوا توقعاتهم بشكل كبير لدرجة أن الكثيرين يتوقعون الآن تأجيل التخفيضات إلى نوفمبر. والواقع أن سلسلة من بيانات التضخم الأعلى من المتوقع دفعت لورانس سامرز، وزير الخزانة السابق، إلى التحذير من أن الخطوة التالية ربما تكون صعوداً وليس هبوطاً.

إشارة إلى القلق من تلك القطاعات التي ازدهرت وسط أسعار الفائدة المنخفضة للغاية. (يشير تقرير جديد رائع من تقرير صندوق النقد الدولي إلى أن رأس المال الخاص هو أحد هذه الأمثلة). والإشارة إلى المزيد من التكهنات حول ما إذا كانت التوقعات ستتغير مرة أخرى هذا العام.

ولكن مع احتدام هذا النقاش، يجدر بنا أن نتراجع للحظة لنفكر أيضاً في الفترة الطويلة التي مر بها ماضينا المالي. لا، أنا لا أقصد “التاريخ” كما يختبره المتداولون عادة على شاشة التداول – على وجه التحديد، أواخر القرن العشرين – ولكن بدلا من ذلك، وبشكل أكثر إثارة للتفكير، القرون الثمانية الماضية. قام ثلاثة من الاقتصاديين ــ كينيث روجوف، وباربرا روسي، وبول شميلزينج ــ بجمع البيانات العالمية حول أسعار الفائدة والتضخم منذ عام 1311، بعد خمسة عقود من بدء البندقية في إصدار ما يسمى “السندات”، والتي يمكن القول إنها أول مثال على الديون السيادية طويلة الأجل. دَين.

تم نشر استنتاجاتهم في شكل أولي منذ عامين تقريبًا. ولكن تم تحديثها الآن بمعلومات تاريخية جديدة، مما يؤكد نقطتين رائعتين.

فأولا، لا يمكنك أن تفهم الاقتصاد السياسي بمجرد النظر إلى أسعار الفائدة القصيرة الأجل، كما كانت تفعل أغلب التحليلات السابقة. ولكي نكون منصفين، فقد تبنى المؤرخون حتى الآن هذا التركيز لأن البيانات التاريخية حول أسعار الفائدة القصيرة الأجل كانت متاحة بسهولة أكبر، وكان محافظو البنوك المركزية في القرن العشرين راغبين في تحديد ما يسمى المعدل “الطبيعي” الذي يمكن في مقابله تحديد أسعار الفائدة القصيرة الأجل.

ومع ذلك، يرى روجوف وآخرون أنه على الرغم من أن أنماط أسعار الفائدة قصيرة الأجل صاخبة، إلا أنه إذا نظرت إلى أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل (أي الأسعار الاسمية المعدلة حسب التضخم) فستجد اتجاهًا واضحًا وملفتًا للنظر. لقد كانت هذه تغرق بشكل مطرد على مر القرون. ويحسبون أن هذا الانخفاض يعادل ما يقرب من نقطتي أساس سنويًا، في المتوسط، منذ عام 1311.

الرسم البياني بالتأكيد ليس سلسًا. حدثت نقطتان منعطفتان كبيرتان خلال جائحة الموت الأسود في القرن الرابع عشر، ثم أزمة “الثالوث” المالية الأوروبية عام 1557. وكانت هناك انعطافات أصغر في عامي 1914 و1981.

ولكن ما يلفت النظر أكثر من هذه التصريفات هو مدى ندرتها. وفي حين أن أسعار الفائدة طويلة الأجل غالبا ما تتحرك استجابة لحالات الركود والتخلف عن السداد والصدمات المالية وما إلى ذلك، فإنها تعود دائما تقريبا إلى الاتجاه بعد عقد أو عقدين من الزمن. وكما أشار الخبير الاقتصادي موريس أوبستفيلد، فإن النتيجة هي أنها تبدو وكأنها مجرد “زلات” من وجهة نظر تاريخية طويلة الأمد.

وبعبارة أخرى، تسببت الحداثة في انحدار لا يرحم في أسعار النقود في الأمد البعيد، وكانت تفعل ذلك قبل أن نبدأ في القلق بشأن أسعار الفائدة البالغة الانخفاض في القرن الحادي والعشرين.

لماذا؟ وفي السابق، ألقى الاقتصاديون باللوم في ذلك على قضايا مثل الإنتاجية والتركيبة السكانية وتدفقات رأس المال. أشار بن برنانكي، محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق، إلى تخمة الادخار في الصين وأماكن أخرى، في حين أعرب سامرز عن قلقه بشأن عصر من الركود المزمن.

ومع ذلك، فإن الأمر الأكثر إثارة للاهتمام (وغير البديهي) هو فشل روجوف وآخرين في العثور على علاقة إحصائية بين المعدلات الحقيقية والاتجاهات الاقتصادية الأساسية. قد يعكس ذلك القيود المفروضة على بياناتهم، لكن الثلاثي يقدم تفسيرا آخر. ويقولون إن السبب الحقيقي لانخفاض تكاليف الاقتراض ليس التحولات الاقتصادية، بل قضية يتجاهلها الاقتصاديون في كثير من الأحيان – طبيعة التمويل. إن الجمع بين أسواق رأس المال الحديثة وتحليل المخاطر والابتكار حول استخدام الضمانات لدعم القروض جعل الأموال أكثر كفاءة.

إثبات ذلك أمر صعب، لكن الفكرة تبدو صحيحة بالنسبة لي. ولنطلق على هذا تأثير “ضد الآلهة”، على سبيل الاستشهاد بكتاب بيتر بيرنشتاين المبدع الذي يحمل نفس الاسم. والفرق الرئيسي بين المجتمعات الحديثة ومجتمعات ما قبل الحداثة هو أن الإبداعات التي تتراوح بين مسك الدفاتر ذات القيد المزدوج إلى أجهزة الكمبيوتر جعلتنا نعتقد أننا قادرون على التنبؤ بالمخاطر المستقبلية وإدارتها وتسعيرها، من دون الاعتماد على الآلهة، كما فعل أسلافنا.

وفي واقع الأمر، كثيراً ما تكون هذه الثقة في غير محلها. ولكن سواء كان التحول الثقافي مبررا أم لا، فإن التحول الثقافي الذي رافقه جعل المال أكثر وفرة وسيولة، وبالتالي خفض تكاليفه. هذه أخبار جيدة. لكنه يثير أيضًا سؤالين آخرين. فهل سينتهي هذا الاتجاه النزولي يوما ما؟ وماذا يعني بالنسبة للمعدلات الحالية؟

فيما يتعلق بالنقطة الأولى، تعتمد الإجابة على مستوى خيالك. ومن الصعب أن نصدق أن هذا الاتجاه سوف يستمر إلى أبعد من ذلك بكثير، ولكن من الصعب أيضا استبعاد التقدم التكنولوجي في المستقبل. على سبيل المثال، يمكن للذكاء الاصطناعي أن يزيد من الكفاءة النقدية.

لكن فيما يتعلق بالنقطة الثانية، فإن الآثار أكثر وضوحا. ويشير اعتماد إطار زمني يمتد لثمانية قرون إلى أن المعدلات البالغة الانخفاض التي شهدناها في أوائل القرن الحادي والعشرين كانت انحرافاً مفرطاً قليلاً عن هذا الاتجاه. وبالتالي لا ينبغي أن يكون من المستغرب أن يتم تصحيح أسعار الفائدة الطويلة الأجل صعوداً، خاصة وأن سعر الفائدة “الطبيعي” القصير الأجل ربما ارتفع.

لكن هذا الاجتياح الطويل يشير أيضاً إلى أن ما يحدث الآن ليس بالأمر غير المعتاد على الإطلاق. لا تقل ذلك لتجار السندات الذين يشعرون بالصدمة بسبب الأحداث الأخيرة.

gillian.tett@ft.com

[ad_2]

المصدر