[ad_1]
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاستراتيجيين العالميين في BCA Research
إذا وضعنا كوبًا من الماء الدافئ في الفريزر، فإن درجة حرارته سوف تنخفض بشكل مطرد. وفي النهاية سوف يتجمد الماء، ويتحول من سائل إلى صلب. ولا يلزم حدوث أي شيء جديد لتوليد “التحول الطوري” هذا. كل ما هو ضروري هو أن تظل درجة الحرارة في الفريزر أقل من الصفر المئوي.
الآن، لنستبدل عبارة “درجة الحرارة في المجمد” بعبارة “مستوى أسعار الفائدة”. إن الاقتصاد الأميركي يتباطأ استجابة للسياسة النقدية الصارمة، كما يتضح من انخفاض معدلات التضخم ونمو الأجور. ولم يتجمد الاقتصاد بعد لأنه كان في حالة حرارة شديدة قبل عامين. ولكن إذا استمرت درجة حرارة الاقتصاد في الانخفاض، فسوف يتجمد.
في أوائل عام 2022، كان هناك وظيفتان شاغرتان لكل عامل عاطل عن العمل. وكان بإمكان أي شخص فقد وظيفته في ذلك الوقت أن يعبر الشارع ويبحث عن عمل جديد. وقد منع هذا ارتفاع معدلات البطالة.
لم تعد الأمور بهذه البساطة بعد الآن. فقد انخفض معدل الوظائف الشاغرة إلى مستويات ما قبل الجائحة. ويجد أولئك الذين فقدوا وظائفهم صعوبة متزايدة في تأمين وظائف جديدة. وفي حين ساهم تدفق الناس إلى سوق العمل في ارتفاع معدل البطالة على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، فإن ما يقرب من نصف الزيادة كان بسبب فقدان الوظائف.
إن ضعف سوق العمل من شأنه أن يقوض إنفاق المستهلكين. فقد بلغ معدل الادخار الشخصي 2.9% في يوليو/تموز، أي أقل من نصف ما كان عليه في عام 2019. كما استنفدت المدخرات الزائدة في فترة الجائحة. وبمعدلات التضخم المعدلة، أصبحت الودائع المصرفية لأدنى 20% من أصحاب الدخل أقل مما كانت عليه في عام 2019. وارتفعت معدلات تأخر سداد القروض الاستهلاكية إلى مستويات لم نشهدها آخر مرة في عام 2010، وهو العام الذي كان فيه معدل البطالة ضعف ما هو عليه اليوم.
لقد أظهرت سوق الإسكان علامات جديدة من التوتر. فقد انخفضت ثقة شركات بناء المساكن في أغسطس/آب إلى أدنى مستوى لها حتى الآن هذا العام. كما أصبحت مبيعات المساكن ضعيفة. كما تأخرت عمليات البدء في تشييد المساكن وتراخيص البناء. وانخفض عدد الوحدات السكنية قيد الإنشاء بأكثر من 8% منذ بداية هذا العام. وعلى النقيض من الماضي، لم تنخفض فرص العمل في قطاع البناء بعد ــ ربما يختزن البناة العمالة ــ ولكن إذا استمر ضعف قطاع بناء المساكن، فسوف نشهد موجة من تسريح العمال في هذا القطاع.
لا تزال العقارات التجارية تعاني من الضغوط. فمعدلات الشواغر المكتبية في أعلى مستوياتها على الإطلاق ولا تزال في اتجاه تصاعدي. وتتزايد معدلات التخلف عن السداد في قطاعات المكاتب والشقق والتجزئة والفنادق. وسوف تعاني البنوك الإقليمية، التي تمثل الجزء الأكبر من قروض العقارات التجارية، من المزيد من الخسائر.
يتباطأ نشاط التصنيع مرة أخرى. فقد انخفض مكون الطلبات الجديدة في مؤشر ISM للتصنيع في أغسطس إلى أدنى مستوى له منذ مايو 2023. ومن حيث القيمة الحقيقية، كانت طلبات السلع الرأسمالية الأساسية تتجه نحو الانخفاض على مدى العامين الماضيين. وقد تم دعم الإنفاق على البناء من خلال التحفيز الذي قدمه قانون الرقائق وقانون خفض التضخم. وفي حين لا يزال هذا الإنفاق مرتفعًا من حيث القيمة المطلقة، فقد بلغ ذروته وسوف ينخفض خلال الأرباع القادمة.
من غير المرجح أن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من إنقاذ الموقف. فقد استسلم الاقتصاد للركود بعد بضعة أشهر فقط من بدء البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة في يناير/كانون الثاني 2001 وسبتمبر/أيلول 2007.
مُستَحسَن
وتتوقع الأسواق حاليا أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بأكثر من نقطتين مئويتين على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة. ولن تهبط عائدات السندات الطويلة الأجل كثيرا عن مستوياتها الحالية ما لم يقدم البنك المزيد من التيسير النقدي مقارنة بما يستبعده السوق بالفعل. ومن غير المرجح أن يحدث هذا ما لم يكن هناك ركود.
وحتى لو أقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي على تخفيف المزيد من التيسير مقارنة بالسعر الحالي، فإن التأثير لن يكون محسوسا إلا بعد فترة. والواقع أن متوسط سعر الرهن العقاري الذي يدفعه أصحاب المساكن سوف يرتفع على الأرجح في العام المقبل مع تناقص ديون الرهن العقاري ذات الفائدة المنخفضة واستبدالها بديون ذات فائدة أعلى.
وفي سيناريو الركود، نتوقع أن تنخفض نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 من 21 مرة إلى 16 مرة، وأن تنخفض تقديرات الأرباح بنسبة 10% عن مستوياتها الحالية.
وهذا من شأنه أن يخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 3800 نقطة، وهو ما يمثل انخفاضا بنحو الثلث عن مستوياته الحالية. وعلى النقيض من ذلك، قد تحقق السندات أداء جيدا. ونتوقع أن ينخفض عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى 3% في عام 2025. وكان المستثمرون على حق في تفضيل الأسهم على السندات خلال العامين الماضيين. والآن حان الوقت لقلب السيناريو.
[ad_2]
المصدر