[ad_1]
هذه المقالة هي نسخة في الموقع من النشرة الإخبارية Free Lunch. يمكن للمشتركين الممتازين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم خميس وأحد. يمكن للمشتركين القياسيين الترقية إلى Premium هنا ، أو استكشاف جميع النشرات الإخبارية FT.
كان هذا هو الأسبوع الذي كان من المفترض أن نكتشفه التعريفات التي ستقوم بها الولايات المتحدة بفرض رسوم على المستوردين بعد تمزيق كتاب قواعد التجارة العالمية. لكن زميلي آلان بيتي قد قال بالفعل كل ما يمكن قوله بشكل منطقي عن سياسة الرئيس دونالد ترامب التجارية: لا أحد. يعرف. أي شئ.
الشيء الوحيد الذي أود إضافته هو أن قادة البلدان الأخرى يجب أن يتعلموا التوقف عن الهدف للحصول على أفضل نتيجة ممكنة لاقتصاداتهم. لن يكون هناك “نتيجة”. إن فوضى مفاجآت ترامب ، ودوران U ، وتأجيلها هي كل ما هو موجود ، وكل ما تبقى: سياسة نهائية هي وهم. تتمثل مهمة الآخرين ببساطة في معرفة أفضل السبل لإقناع اقتصاداتهم ، سواء عن طريق تجاهل غرائز ترامب والسماح للمصدرين بأفضل ما يمكنهم ، أو عن طريق تقليل تكاملهم التجاري بنشاط مع الولايات المتحدة والتعويض عن طريق تعميق التجارة في مكان آخر.
نظرًا لأن هذا يستنفد ما يمكنني المساهمة به هذا الأسبوع في السياسة التجارية ، فسوف أحول تركيزي بدلاً من ذلك إلى جبهة مختلفة في الصراع الاقتصادي العالمي. هذه هي الجبهة النقدية ، وماذا سيحدث لدور الدولار الأمريكي. من المعروف جيدًا أنه منذ أبريل ، تصرفت Greenback تمامًا مثل عملة السوق الناشئة بدلاً من المرساة النقدية للاقتصاد العالمي ، وهناك الكثير من التقارير التي تتطلع المستثمرين الدوليين إلى الخروج من الدولار. ولكن إذا كان عهد الدولار يقترب فعليًا ، فما الذي يأتي بعد ذلك؟
المخاطر على تفوق الدولار سهلة بما يكفي لفهم. أوصي بشدة بودكاست زميلي مارتن وولف مع كينيث روجوف منذ بضعة أشهر ، حول كتاب الأخير الأخير في صعود وتراجع التفوق العالمي للدولار. هذا هو الاتجاه الذي يرى فيه روجوف أشياء تسير: “بالتأكيد أرى عالمًا يكون فيه الدولار في المقدمة ، ولكن أقل ، أقل بكثير مما كان عليه … ما تبقى من العالم سيعيد إعادة تداوله ، ويتم تمويل Reroute ، ومحاولة الاعتماد بشكل أقل على الدولار.”
وماذا إذن؟ الأسئلة التي كنت أحاول التفكير فيها هي: إذا فقد الاقتصاد العالمي مرساة الدولار الأمريكي ، كيف يبدو العالم النقدي الجديد؟ وكيف ، على وجه التحديد ، هل يحدث هذا التخلص؟ القصة القياسية هي أن أصحاب الأصول بالدولار يصبحون مرهقين ويحاولون الخروج من استثماراتهم ، لكن الدولار هو أيضًا العملة العالمية الفاتورة ، والعملة التمويلية ، وعملة صرف العملات الأجنبية (أي أن معظم صفقات العملات تتراوح بين الدولار والعملة الأخرى) ، وأهم العملة لخطوط مبادلة البنك المركزي (تسليمات حالات الطوارئ عندما تحتاج البنوك المركزية الأخرى إلى دولارات). ما هي الميكانيكا التي تجعل وضع الاحتياطي المتدهور من خلاله يتخلى عن الدولار لهذه الاستخدامات الأخرى؟
عندما تواصل مع روجوف لأطلب منه بعض التنوير المتابعة ، كان هذا ما قاله لي:
نحن على الإطلاق في أكبر نقطة انعطاف في نظام العملة العالمية منذ صدمة Nixon لإنهاء آخر بقايا من المعيار الذهبي. . . في المستقبل المنظور ، من المرجح أن يخسر الدولار حصتها في السوق ، وخاصةً (Renminbi) ولكن أيضًا اليورو ؛ يشير Crypto بالفعل إلى حصتها في السوق من الدولار في الاقتصاد تحت الأرض. كان هذا يحدث منذ عقد من الزمان قبل ترامب (ويرجع ذلك أساسًا إلى أن Renminbi أصبح أكثر مرونة مقابل الدولار وكانت الصين تعمل على تطوير أنظمة التسوية البديلة). ترامب متسارع.
أكثر من مجرد هيمنة نقدية عالمية جديدة ، إذن ، قد نواجه فضل الحرب النقدي العالمي ، مع اليورو ، و Renminbi ، و Crypto – ويمكننا إضافة الذهب – يتنافسون على المركز. يتم تتبع نفس المستقبل متعدد الأقطاب من قبل داني لايبزيجر في مقال يشير إلى تحديات التظاهر لإخلاء الدولار ، ويتوقع “مزيج من العملات في خزائن البنك المركزي ، ولكن حتى الآن ، الاعتماد المستمر على تصرفات الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بأسعار الفائدة العالمية والأخطار في أسواق الروابط الأمريكية”.
إذن ماذا سيحدث لتلك الأسعار والاتجاهات إذا انتقلنا من واحد إلى العديد من الأعمدة النقدية؟ اتصلت باري إيتشنغرين ، المؤرخ الاقتصادي البارز ، الذي ذكرني ذلك
تمتلك الشركات والبنوك والمستثمرين الآخرين دولارات حتى يتمكنوا من تنفيذ المعاملات عبر الحدود بأمان نسبيًا وبشكل مريح بتكلفة منخفضة. لا يوجد أي بديل عن وظائف Greenback هذه ، وكانت الشركات والبنوك والمستثمرين الآخرين تزداد تردد في الاحتفاظ بالدولار واستخدامها ، والحصول على السيولة لإجراء تلك المعاملات عبر الحدود. سيكون هناك عدد أقل من المعاملات عبر الحدود من جميع الأنواع. سيكون هناك أقل مما وصلنا إلى العولمة.
لا أعتقد أن هذا قد غرق على نطاق واسع: أن خسارة وضع الدولار تعني أن كل شيء معولم سيصبح أكثر تكلفة. مقال صارخ لجان بيير لانداو يتخيل عالمًا بدون أصل آمن يشير إلى مفارقة نادراً ما نفكر فيها:
(أ) يختلف اختفاء الأصول الآمنة بشكل أساسي عن النقص. في سيناريو النقص ، يظل الأصل المرجعي بمثابة مرساة خالية من المخاطر. في عالم ليس له أي أصل آمن ، لا يوجد مثل هذا المعدل الخالي من المخاطر ينسقه الوكلاء لتسعير الأصول. يجب على المستثمرين الاعتماد على الإشارات الخاصة والتقييمات النسبية ، مما يؤدي إلى زيادة التقلبات ، وزيادة التشتت في المعتقدات ، و Premia عالية المخاطر هيكليا. في حين أن نقص الأصول الآمن يقلل من أسعار الفائدة ، فإن إجمالي الاختفاء سوف ، على العكس من ذلك ، يزيدها.
نظرًا لأن الأصول الآمنة لها خصائص تشبه المال-فهي تعمل كوسيلة للدفع ومتاجر القيمة-ليس فقط الائتمان ولكن أيضًا ستكون السيولة أكثر تكلفة. لذا ، فيما يلي إحدى الآليات الممكنة التي تُلوث بها حالة الاحتياطي التي تلوث الاستخدامات الأخرى للدولار: أسعار الفائدة ذات الدولار الأعلى والتقلبات تجعل تمويل الدولار أقل جاذبية ، ويجعل من الصعب ارتكاب رأس المال العامل الذي يقدمه الدولار الأمريكي. نتيجة لذلك ، تصبح الفواتير والدفع بالدولار أقل جاذبية.
بطبيعة الحال ، فإن الاحتكاكات في نظام الدولار لها تداعيات على النظام النقدي العالمي بأكمله. يتنبأ روجوف بذلك
في العالم الثلاثي القادم المحتمل ، سيظل الدولار في المقدمة ، لكنه ينزل بضع شقوق ، مما يقلل من الامتياز الباهظ. . . رفع أسعار الفائدة بالدولار. . . جعل العقوبات أقل فعالية بكثير. إذا كانت هناك أزمة ديون في الولايات المتحدة (والتي من شأنها أن تعبر عن نفسها في انفجار من التضخم أو القمع المالي ، أو كليهما) ، فسيؤدي ذلك إلى فترة من التقلبات المرتفعة في أسعار الفائدة وأسعار الصرف ، وربما الأزمات المالية.
لا يوافق الجميع على أن العملة متعددة الأقطاب يجب أن تكون أقل استقرارًا. يقوم Karthik Sankaran بحجة قوية للعكس هنا وفي نسخة أقصر في رسالة إلى FT. يعتقد أنه قد يكون نظام العملة متعددة الأقطاب أكثر استقرارًا ، لأنه سيحدد دورات المناطق المالية مع دوراتها الاقتصادية الحقيقية بدلاً من ، كما اليوم ، إلى قبول الظروف المالية التي تناسب الولايات المتحدة. أنا متشكك – إذا تفوقت ميزة هذا على تلك ذات عملة مرساة مشتركة ، فلن نحصل على أحادي القطب في المقام الأول. لذلك ، حتى إذا قامت الاقتصادات بفرز نفسها إلى مناطق مختلفة من العملة المهيمنة (قد يكون بعضها قائمًا على التشفير أو الذهب) ، فقد يكون هذا أفضل ثاني بعيد.
في كلتا الحالتين ، سيكون المسؤولية عن صانعو السياسة لحماية السكان من عدم اليقين الاقتصادي. وهذا يعني الضغط على الوزارات المالية والبنوك المركزية “لاستعادة السيطرة” بطريقة أو بأخرى. النتيجة ، كما يقول لانداو ، ستكون “الاستجابة من خلال عكس الدورة التدريبية حول تحرير حساب رأس المال ، وبالتالي تقليل تعرضها للصدمات والحاجة إلى الاحتياطيات” (وكما جادلت الأسبوع الماضي ، احتضان “القمع المالي” أو اتجاه الدولة للتدفقات المالية):
سيظهر نظام نقدي دولي جديد-نظام يتم فيه تشغيل التفاعلات عبر الحدود بشكل أساسي عن طريق التجارة في السلع والخدمات ، وحيث يتم تعريف الأموال الدولية من خلال دورها كوسيلة للتبادل بدلاً من متجر للقيمة.
هذا من شأنه أن يشبه النظام الذي ساد في العقود التي تلت الحرب العالمية الثانية. ومع ذلك ، فإن العالم لن يعود بالضبط إلى هذا التكوين السابق. يستخدم المال بشكل متزايد في الشكل الرقمي. ستتفاعل التكنولوجيا مع الجغرافيا السياسية لرسم الخريطة النقدية الدولية. في هذه البيئة ، ستستمد البلدان التأثير النقدي ليس من قدرتها على إصدار أصول آمنة ، ولكن من قدرتها على بناء الشبكات الرقمية وحكمها وتوسيعها بناءً على أشكال جديدة من الأموال ، مثل Stablecoins. قد نرى صعود “مناطق العملة الرقمية”. . . منظم حول الترابط التكنولوجي بدلاً من متجر مشترك للقيمة.
لا شيء من هذا يبدو جيدًا بشكل خاص لأي شخص. قد يندم العديد من منتقدي العولمة المالية على ما يرغبون فيه. في الوقت نفسه ، فإن المستقبل غير المرضي العميق الذي يشير إليه بعض هؤلاء المفكرين إلى أنه سيكون هناك طلب على شخص ما للوفاء بالوظائف التي قدمها الدولار الأمريكي حتى الآن. لا يوجد أي من المرشحين – اليورو و Renminbi – على استعداد لتولي جميع الواجبات التي تأتي مع هذه الوظيفة في الوقت الحالي. (اقرأ عمود زميلي كاتي مارتن الممتاز على منطقة اليورو التي تخدع عن سعر صرف أقوى من الإمالة المتواضعة في مخصصات الأصول إلى اليورو. إذا سقط الدولار ، فلن ترى شيئًا بعد!)
ولكن إذا صعد شخص ما إلى المهمة ، فسوف يجدون عالمًا يقفز على العرض. كما اقترح توماس هوبز قبل ما يقرب من 400 عام ، يتفوق الهيمنة على فضول الحرب – على الأقل في الفضاء النقدي.
أجهزة القراءة الأخرى
● كيف تدخل stablecoins إلى التيار المالي – شرح FT.
● هل الغاز الطبيعي حقًا “وقود انتقالي” لنقل الكربون؟ يقول بحث جديد أنه قد يقلل من الانبعاثات على المدى القصير ولكن يزيدها على المدى الطويل.
● تحقق إيما جاكوبس في كيفية جعل الأطفال يقرؤون مرة أخرى.
● تقليديا بولندا الثقيلة الكربونية تولد الآن طاقة أكثر من مصادر الطاقة المتجددة أكثر من الفحم.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
كريس جايلز على البنوك المركزية – دليلك الأساسي للمال وأسعار الفائدة والتضخم وما تفكر فيه البنوك المركزية. اشترك هنا
الأسرار التجارية-لا بد من قراءة الوجه المتغير للتجارة الدولية والعولمة. اشترك هنا
[ad_2]
المصدر