[ad_1]
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هذه المقالة هي نسخة من نشرتنا الإخبارية Unhedged. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم من أيام الأسبوع. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع نشرات FT الإخبارية
صباح الخير. أفترض أن الشركات الذكية التي لديها أخبار سيئة لمشاركتها تصدر بيانات إخبارية سرية في الساعة 2.35 مساءً في أيام اجتماعات بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع العلم أن جميع الصحفيين الماليين سيكونون على اتصال ببرنامج جاي باول. أخبرنا إذا فاتنا أي شيء مثير أمس: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
50 نقطة أساس، تليها لا شيء
لقد كانت هذه هي الحال. فقد تصدرت العناوين الرئيسية، وظهر الخبراء على شاشات التلفزيون، وانتشرت الرهانات الجانبية، وتوسعت أعمدة الصحف إلى الحد الأقصى، وتراكمت ملاحظات المحللين في أكوام متأرجحة، وأضاءت وسائل التواصل الاجتماعي مثل لعبة فيديو. وفي النهاية، لم يبد السوق أي انبهار. لقد حصلنا على خفض كبير بمقدار 50 نقطة أساس، وتجاهلت الأسهم والسندات والعملات كل ذلك بازدراء، في ما بدا وكأنه جهد متعمد لإذلال خبراء المال.
ولم يكن هذا اللامبالاة مضحكا فحسب. بل كان أيضا نهاية مناسبة للصراع حول ما إذا كان سيستمر في الخفض إلى 25 عاما أو 50 عاما. فبمجرد أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاسم إلى تحوله نحو التخفيض، لم يكن ما يهم أكثر من وتيرة التخفيض، بل الوجهة. والواقع أن الفارق ربع نقطة مئوية عن سعر فائدة واحد قصير الأجل لا يشكل أهمية تذكر للاقتصاد الأوسع نطاقا. وما يهم بشأن حجم التخفيض في وقت معين هو ما يشير إليه عن الرحلة الممتدة التي يقطعها البنك المركزي: إلى أين يعتقد أن أسعار الفائدة يجب أن تكون، ومتى يعتقد أنه يجب أن تصل إلى هناك.
وهذا يقودنا إلى المعدل المحايد (أو r*، إذا كنت تحب المصطلحات المتخصصة): المستوى غير القابل للملاحظة من المعدلات المتسق مع التشغيل الكامل وانخفاض التضخم. يحب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يقول: “نحن نعرفه فقط من خلال أعماله”، مقتبسًا بشكل خاطئ من إنجيل متى. قال ذلك مرتين في مؤتمره الصحفي أمس. لقد هبطت إلى ما دون المعدل المحايد عندما قفز التضخم؛ وارتفعت فوقه عندما تذبل الأصول الخطرة وتقفز البطالة. وبين ذلك، أنت تمشي في الظلام، تتكهن بموعد سقوطك من حافة أو، بالتناوب، ضرب رأسك. لا يستطيع محافظو البنوك المركزية عمومًا الوقوف ساكنين أيضًا. تتمتع الاقتصادات بالزخم، وتعمل السياسة مع تأخير. يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي إجراء تقدير والتعثر نحوه.
وتشير تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية لسعر الفائدة المحايد إلى 2.9%، وفقًا لتلخيصه للتوقعات الاقتصادية، وهو ما يزيد بعُشر نقطة مئوية عن آخر تقدير لسعر الفائدة في سبتمبر/أيلول في يونيو/حزيران. وقد لا يبدو هذا تغييرًا كبيرًا، ولكن إذا نظرت إلى إطار زمني أطول قليلاً، فسوف تجد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد غيّر وجهة نظره بشكل كبير:
إن هذا التحول يتماشى مع الإجماع الاقتصادي الناشئ على أن السخاء المالي والنقدي، وشيخوخة السكان، وتراجع العولمة، وارتفاع الإنتاجية، وعوامل أخرى متنوعة تدفع سعر الفائدة المحايد إلى الارتفاع. والأهمية العملية لهذا التغيير هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس أمامه الكثير ليقطعه قبل أن يصل إلى ما يعتقد (حتى الآن) أنه الوجهة. وإذا تحرك بسرعة 50 نقطة أساس في كل اجتماع، فسوف يقترب من الهدف في مارس/آذار من العام المقبل (بالطبع، النية هي التحرك بوتيرة أكثر هدوءا، إذا سمحت الظروف).
ولكن لماذا يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس إذا كان سعر الفائدة المحايد أقرب الآن؟ كانت إجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي أمس: لأننا قادرون على ذلك. وكان موضوع البيان الصحفي والمؤتمر الصحفي هو أن التقدم الممتاز في التضخم سمح بخفض كبير ولكن استباقي. ونحن نعتقد أن سوق العمل بخير، ولأن التضخم في حالة يرثى لها، فيمكننا أن نتحرك للتأكد من بقائه على هذا النحو. ومن جانبه، يرى بنك الاحتياطي الفيدرالي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي محق في هذا. ومن المرجح أن التضخم في حالة يرثى لها، وأن الاقتصاد في حالة يرثى لها، وبالتالي فإن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بحد ذاته لا ينطوي على مخاطر كبيرة. ولكننا لا نعرف، وربما لا يعرف أحد، أين يقع سعر الفائدة المحايد. وكل ما نعرفه هو أننا أقرب بمقدار 50 نقطة أساس إليه الآن، وأننا نقترب منه.
بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن هذا الأمر مهم في المقام الأول بسبب احتمال ارتكاب بنك الاحتياطي الفيدرالي لخطأ. فإذا ذهب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أبعد مما ينبغي، وأشعل التضخم من جديد، وأصبح من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يضطر إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى، فسوف يرغب المرء في امتلاك الأسهم بدلاً من سندات الخزانة (بشكل مبسط للغاية). وإذا لم يذهب إلى أبعد مما ينبغي، وأدى انخفاض معدلات التوظيف إلى الركود، فإن الرهان المعاكس هو الصحيح. ليس لدى المستثمرين النشطين أي خيار، في هذه المرحلة من الدورة، في تكوين وجهة نظرهم الخاصة حول مكان سعر الفائدة المحايد، حتى يتمكنوا من تحديد نوع الخطأ الذي من المرجح أن يرتكبه بنك الاحتياطي الفيدرالي. وهذا أكثر أهمية بكثير من حجم الخفض التالي. لكن 25 مقابل 50 هو نقاش لطيف ومحدد بوضوح، في حين أن تقدير سعر الفائدة المحايد هو ندوة اقتصادية جامعية حيث يكون المنهج سريًا، وتاريخ الامتحان غير معروف ودرجاتك تحدد راتبك.
إن المخاطر مرتفعة بشكل خاص الآن لأن أسعار الأصول الخطرة أصبحت مرتفعة للغاية. فالأسهم، وخاصة الأسهم الأميركية الكبرى، أصبحت عند مضاعفات عالية للأرباح، والفروق بين أسعار الفائدة على الائتمان أصبحت ضيقة للغاية. وهذا يعني أن الأمور يتم تسعيرها على أساس الاستقرار، والبنك المركزي الذي يتعين عليه تغيير مساره بسرعة لأنه تجاوز أو قلل من سعر الفائدة المحايد هو النقيض التام للاستقرار. إنك تراهن على معدل الفائدة على الودائع، سواء كنت تعلم ذلك أم لا.
قراءة جيدة واحدة
جواسيس على الجليد.
بودكاست FT Unhedged
هل لا تستطيع أن تشبع من Unhedged؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يسلط الضوء لمدة 15 دقيقة على أحدث أخبار الأسواق والعناوين الرئيسية المالية، مرتين في الأسبوع. يمكنك متابعة الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
العناية الواجبة — أهم القصص من عالم التمويل المؤسسي. سجل هنا
كريس جايلز يتحدث عن البنوك المركزية – أخبار وآراء حيوية حول ما تفكر فيه البنوك المركزية، والتضخم، وأسعار الفائدة، والمال. سجل هنا
[ad_2]
المصدر