[ad_1]
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس قسم أبحاث الاقتصاد الكلي في شركة بيكتيت لإدارة الثروات
تعرضت البنوك المركزية لصدمة بسبب أزمة التضخم الكبرى في 2021-2022. وكان هذا المزيج من صدمات العرض والطلب غير المسبوقة سبباً في ارتفاع أسعار المستهلكين بشكل لا يحدث إلا مرة واحدة كل جيل، الأمر الذي فاجأ صناع السياسات.
فشلت نماذجهم في التقاط ما يسمى بالفواصل الهيكلية في الوقت الحقيقي. ونتيجة لذلك، فقد محافظو البنوك المركزية الثقة في قدرتهم على التنبؤ بالتضخم، وأصبحوا أكثر اعتمادا على البيانات وأكثر رجعية في وظيفة رد الفعل.
ويتعين على محافظي البنوك المركزية أن يتخذوا نهجاً أكثر جرأة وأن يثقوا في مؤشراتهم الرائدة من أجل تجنب خطأ سياسي آخر. وفي دفاعهم، فإنهم يعملون في ظروف غير مألوفة – عصر جديد، حيث لم تعد العديد من قواعد السياسة القديمة قابلة للتطبيق، ويمكن لأدنى زلة أن تثير ردود فعل ضخمة في الأسواق المالية لا تؤدي إلا إلى المزيد من تشويه بيئة عملهم.
ولكن استباق المنحنى من شأنه أن يساعد أيضاً محافظي البنوك المركزية على الحد من حساسية السوق المفرطة تجاه اتصالاتهم.
وفي أوروبا، لا ينبغي للبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا أن ينتظرا طويلاً قبل تخفيف موقفهما السياسي. ورغم أن كل المخاوف المتعلقة بالميل الأخير من عملية تقليص التضخم هي الأكثر صعوبة في التغلب عليها، فإن العلامات المشجعة لعودة أسعار المستهلكين والأجور إلى طبيعتها تتراكم.
وهذا يعني أن البنوك المركزية يمكن أن تبدأ في “تقليص موقفها السياسي التقييدي”، على حد تعبيرها بأدب، مع الحفاظ على أسعار الفائدة أعلى مما يسمى المستوى المحايد خلال هذا الميل الأخير.
هناك القليل من الأدلة التي تدعم وجهة نظر الصقور بأن خطر خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر أكثر من اللازم يفوق خطر خفض أسعار الفائدة بعد فوات الأوان. بل على العكس من ذلك، فإن الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة للغاية لفترة أطول مما ينبغي، يخاطر محافظو البنوك المركزية بتعريض التعافي الاقتصادي الذي لا يزال هشاً وغير متساوٍ للخطر. الخطر الأكبر الذي نراه هو أنه بحلول الوقت الذي يعود فيه التضخم إلى مستويات أكثر قبولا، فإن سوق العمل – الذي يتباطأ بالفعل – ربما يكون قد أضعف كثيرا.
صحيح أن تضخم الخدمات ظل ثابتا حول مستويات مرتفعة، أقل بقليل من 4 في المائة في منطقة اليورو و6 في المائة في المملكة المتحدة، مع وجود أدلة قليلة على انخفاض سريع على المدى القريب. وتشمل محركات هذا الالتصاق أساسيات قوية مثل الاستهلاك المرن وسوق العمل الضيق، ولكن أيضا تأثيرات لمرة واحدة من غير المرجح أن تتكرر في المستقبل. وفي المملكة المتحدة، كانت عمليات إعادة ضبط الأسعار التقليدية أقوى من المتوقع في أبريل، لكن المؤشرات الرئيسية تشير إلى أن الضغوط التضخمية سوف تتراجع في المستقبل.
وفي الوقت نفسه، نعتقد أن مخاوف الصقور بشأن دوامة الأجور والأسعار ليست في محلها. وفي منطقة اليورو، ارتفع نمو الأجور المتفاوض عليها بنسبة أقوى من المتوقع بلغت 4.7 في المائة في الربع الأول من هذا العام. ومع ذلك، كان هذا مدفوعًا بالكامل بألمانيا، مما يعكس التأثير المتأخر لصفقات الأجور الأخيرة للحاق بارتفاع التضخم.
وشملت الزيادات مكافآت كبيرة ومكافآت لمرة واحدة في قطاعات محددة حيث ظل نمو الأجور الحقيقية متخلفاً لفترة طويلة. وبمجرد أن تتلاشى آثار تعويضات التضخم هذه، نتوقع أن يعود نمو الأجور إلى طبيعته.
وخارج ألمانيا، تراجع نمو الأجور بشكل أسرع من المتوقع. ومع عودة التضخم إلى ما يقرب من هدف 2 في المائة، ينبغي أن تستمر الأجور المتفاوض عليها في المستقبل في الاعتدال بسبب الارتباط الضمني أو الصريح بالتضخم السابق. علاوة على ذلك، ترسل مؤشرات الأجور عالية التكرار، فضلاً عن الدراسات الاستقصائية للأعمال التجارية، إشارة مشجعة مماثلة.
في مدونة نُشرت في نفس يوم نشر بيانات الأجور في الربع الأول، أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن أداة تتبع الأجور الخاصة به باستخدام بيانات أكثر توقيتًا تلتقط الآثار المستقبلية لصفقات الأجور تشير إلى زخم أضعف لبقية العام.
وفي المملكة المتحدة، ظل نمو الأجور ثابتا، لكن سوق العمل شهد ضعفا في الآونة الأخيرة، بما يتفق مع المزيد من التطبيع في وقت لاحق من هذا العام.
وأخيرا وليس آخرا، هناك أسباب وجيهة للثقة في أن التضخم المحلي سوف يستمر في العودة إلى طبيعته مع انخفاض هوامش أرباح الشركات، وهو ما يعني في الواقع استيعاب جزء كبير من الزيادة في الأجور. وقد ظل نمو الإنتاجية ضعيفا حتى الآن، ولكن التعافي الدوري الأقوى من شأنه أن يساعد أيضا في تخفيف أي ارتفاع إضافي في تكاليف وحدة العمل.
بشكل عام، نعتقد أن عملية تباطؤ التضخم في أوروبا لا تزال تسير على المسار الصحيح. وإذا تمكن محافظو البنوك المركزية من استعادة الثقة في مؤشراتهم المستقبلية ودعم التعافي بدلاً من تأجيله، فإن هذا من شأنه أن يدعم آفاق الدخل الثابت والأسهم الأوروبية في النصف الثاني من هذا العام.
[ad_2]
المصدر