[ad_1]
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Trivariate Research
على الرغم من الزيادة المتواضعة في إعلانات الصفقات مؤخرًا وبعض الأحاديث المتزايدة حول الصفقات قيد التنفيذ، إلا أن إجمالي عمليات الاندماج ونشاط الاستحواذ كان خافتًا خلال معظم العامين الماضيين.
ونعزو تباطؤ النشاط الاقتصادي إلى تباطؤ الاقتصاد الأمريكي وعدم اليقين بشأن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة. علاوة على ذلك، لا تزال البيئة التنظيمية تشكل عبئا. وفي مثل هذه الأنظمة الاقتصادية الكلية غير المؤكدة، قد تستسلم فرق الإدارة للتحريض على التغيير من خلال عقد صفقات مع شركات متماثلة في الحجم، وهو ما يسمى اندماج متساوين.
نحن نعرّف هذه الصفقات على أنها تلك التي تتم بين شركتين في حدود 20 في المائة من القيمة السوقية أو قيمة المؤسسة (بما في ذلك صافي الدين) لبعضهما البعض. وبما أن هذه الصفقات تميل إلى أن تكون صفقات متفق عليها، فقد تنظر إليها الإدارة على أنها أقل خطورة في تنفيذها.
ولكن هذا ليس هو الحال دائما. يتم الإعلان عن بعض هذه الشركات ولكن لا يتم إغلاقها بسرعة لأسباب تنظيمية مثل الدمج المخطط له بين JetBlue Airways وSpirit Airlines. ويشير سجل السنوات العشرين الماضية إلى أن المستثمرين يجب أن يكونوا حذرين بشأن احتمالات الاندماج بين الشركات المتساوية. بعد الإعلان عن اندماج متساويين، يتخلف سعر سهم الشركة المستحوذة المتوسطة عن أقرانها في الصناعة بأكثر من 7 نقاط مئوية بشكل تراكمي على مدى العامين التاليين. يمكن أن تكون الإستراتيجية الجيدة للمستثمرين هي بيع أسهم الشركة المستحوذة في يوم الإعلان.
يمكن إغراء فرق الإدارة ومجالس الإدارة للاندماج مع شركة ذات حجم مماثل لعدة أسباب، بما في ذلك إمكانية تحسين القدرة على التسعير، أو فرص البيع المتبادل، أو تخفيض التكاليف. إن أغلب عمليات الاندماج المتساوية في الولايات المتحدة على مدى السنوات العشرين الماضية كانت عبارة عن شركات ذات رأس مال متوسط أو صغير، مع حفنة فقط من الشركات ذات رأس المال الكبير أو الكبير. من المرجح أن يستهدف ما يسمى بأسهم القيمة – وهو سهم يتم تداوله بتقييم منخفض مقارنة بأصوله أو أدائه الأساسي – اندماج متساويين مقارنة بالأسهم النامية التي لديها أرباح أعلى من متوسط السوق.
خمسة وتسعون في المائة من عمليات الاندماج المتساوية تكون في نفس الصناعة، مع القطاعات المالية والطاقة وتقديرات المستهلك والرعاية الصحية هي القطاعات الأكثر شيوعا. تميل الشركات ذات الجودة المنخفضة – والتي نحددها بناءً على مجموعة من العوامل مثل مدفوعات الأرباح والربحية ومقاييس مخاطر الائتمان – إلى الانخراط بشكل أكبر في عمليات اندماج متساوية، مع وجود 40 شركة فقط نصنفها على أنها ذات جودة عالية شاركت في السنوات العشرين الماضية.
هناك عدم تناسق في الأداء اللاحق للأسهم بعد الأسبوع الأول من التداول بعد إعلان اندماج متساوين. إذا كان رد فعل السوق الأولي على الإعلان ضعيفا في الأسبوع الأول، فإن سهم الشركة المندمجة يعاني من ضعف الأداء بنسبة 10 نقاط مئوية أخرى مقابل مجموعتها الصناعية في المتوسط على مدى العامين المقبلين. ومع ذلك، إذا كان هناك رد فعل إيجابي في الأسبوع الأول، فلن تكون هناك عوائد فائضة إضافية مقارنة بالسوق على مدى العامين المقبلين في المتوسط.
إذا كانت الشركات تفكر في اندماج متساويين، أو كان المستثمرون يفكرون في شراء أسهم الشركة المستحوذة، فهناك ثلاثة اعتبارات مهمة. أولاً، لا ينبغي دمج الشركات عالية الجودة في شركات أخرى، حيث أن الميزة الأساسية لهذه الشركات تتآكل في كثير من الأحيان بسبب سوء إدارتها من قبل شركة ذات حجم مماثل. في المتوسط، الشركة عالية الجودة المستهدفة بدمج متساويين تتخلف عن مجموعتها الصناعية بنسبة 20 في المائة خلال العامين التاليين على أساس نسبي.
ثانياً، تعتبر الصحة المالية مهمة كما يتضح من أداء المستحوذين ذوي عوائد التدفق النقدي الحر الضعيفة – مقدار التدفق النقدي الحر الناتج للسهم الواحد كنسبة مئوية من سعر السهم. إن الأداء اللاحق لهؤلاء المستحوذين يكون أدنى بشكل ملحوظ من الأداء الموجود في الثلث الأعلى من الشركات المصنفة حسب عائد التدفق النقدي الحر. يعد ضعف الربحية أيضًا علامة حمراء، حيث كان أداء المستحوذين في الثلث السفلي من إجمالي الهوامش 8 إلى 10 نقاط مئوية أسوأ من المستحوذين الأكثر ربحية خلال العامين التاليين.
ثالثًا، كلما زادت خصوصية مقارنة السهم ببقية السوق قبل إعلان الصفقة، قلت احتمالية تآزر الأعمال ووفورات الحجم لمساعدة الأعمال، مما أدى إلى ضعف الأداء بشكل كبير – أسوأ بكثير في المتوسط من النقد الحر الضعيف. عائد التدفق أو هوامش الربح الإجمالية منخفضة.
هنا، قد لا يفهم فريق إدارة مختلف كيفية تعظيم ثقافة أو أصول أو خصائص شركة واحدة ويفترض أن هناك تآزرًا يؤدي في المتوسط إلى تدمير إيجابيات الأصول التي كانوا يأملون في تحسينها. بشكل عام، لا ننصح أي شركة بشراء واحدة من نفس الحجم ونحذر المستثمرين من بيعهم بشأن احتمالية التآزر في مثل هذه الصفقة.
[ad_2]
المصدر