[ad_1]
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
كل ما عليك فعله هو الاشتراك في نشرة myFT Digest الصادرة عن البنوك المركزية، والتي تصل مباشرة إلى صندوق البريد الإلكتروني الخاص بك.
الكاتب هو محافظ سابق للبنك المركزي وأستاذ في المالية بكلية بوث لإدارة الأعمال بجامعة شيكاغو.
لا أحد يستطيع أن يعترض على النبرة الاحتفالية المعتدلة التي اتسم بها خطاب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي جيروم باول في جاكسون هول يوم الجمعة. ولم تتحقق التوقعات القاتمة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يضطر إلى رفع أسعار الفائدة ومعدلات البطالة إلى عنان السماء من أجل السيطرة على التضخم.
بطبيعة الحال، لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن أن يعلن إنجاز المهمة، وربما يكون الميل الأخير هو الأصعب في ظل استمرار التضخم في قطاع الخدمات والإسكان. لكن البنك المركزي الأميركي قطع شوطا طويلا من التضخم في مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 9% في يونيو/حزيران 2022 إلى قراءة أقل من 3% في الشهر الماضي. وبينما نحاول أن نفهم كيف حدث هذا، تظل هناك مخاطر محتملة لا يمكننا تجاهلها.
لقد تسبب الوباء والحرب في أوكرانيا في تعطيل العرض. كما أدى الوباء في البداية إلى تشويه الطلب على السلع، ثم على الخدمات مع انفتاح الاقتصادات. وتسببت الاختلالات الناتجة عن ذلك في التضخم. وقد حدث الكثير من الانكماش اللاحق لأن اختلالات العرض والطلب أعيد ضبطها بشكل طبيعي، دون تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولكن فوق كل هذا، اتسع مستوى الطلب بعد الجائحة بسبب الإنفاق الأسري الواثق والإنفاق المالي الضخم والمستمر من جانب الحكومة الأميركية. ولعبت أسعار الفائدة المرتفعة التي فرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي دوراً في كبح بعض هذا الطلب ــ فقد انخفض بناء المساكن الجديدة بشكل كبير منذ بدأ البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة.
ولكن في قطاعات أخرى مثل السيارات، ارتفعت المبيعات منذ بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. وتؤكد حقيقة مفادها أن جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لاحتواء الطلب ليست سوى جزء من القصة مؤشر الظروف المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، والذي يقدم ملخصاً لمدى ضيق أسواق المال وأسواق الدين والأسهم والأنظمة المصرفية التقليدية و”الظل”. والواقع أن المؤشر اليوم أسهل من متوسطه هذا القرن، في وقت يشير فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن سياسته مقيدة إلى حد كبير.
والسبب وراء عدم اضطرار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تقييد الطلب بشكل أكبر هو أن الاقتصاد الأميركي استفاد من التوسع في العرض بسبب الهجرة وتحسين الإنتاجية. وعلى هذا فقد كان الانكماش مصحوباً بنمو مطرد، حيث كان الاقتصاد حتى الآن على مسار “الهبوط الناعم”. والواقع أن توقع مثل هذه النتيجة يفسر جزئياً لماذا لم تستجب الأسواق المالية بشكل سلبي لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولكن هناك سبب آخر. فخلال الفترة الحميدة التي سبقت الجائحة والتي اتسمت بتيسير الأوضاع المالية، وبينما انخفضت ديون الأسر والشركات نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي، حاول عدد من اللاعبين الماليين زيادة العائدات من خلال تحمل مخاطر مالية إضافية، والاستفادة بشكل أكبر من خلال الاقتراض. وفي بعض الأحيان كان الاستدانة ضمنية في أنواع استراتيجيات الاستثمار أو التداول التي تبنتها صناديق التقاعد وصناديق التحوط. وعندما ضربت الجائحة في مارس/آذار 2020، دفع هذا إلى “الاندفاع نحو النقد”. وهبت البنوك المركزية للإنقاذ من خلال توسيع الاحتياطيات الشبيهة بالنقود بشكل كبير، وخفض أسعار الفائدة وإنشاء برامج إقراض استثنائية.
وعلى هذا فإن الاستدانة الصريحة والضمنية في القطاع المالي لم تنخفض قط. وحتى مع تحول البنوك المركزية إلى سحب التيسير من خلال زيادة أسعار الفائدة وتقليص ميزانياتها العمومية، فإنها لم تكن عازفة عن العودة إلى التدخل. فعندما واجهت البنوك التجارية الأميركية المتوسطة الحجم مشاكل في مارس/آذار 2023، قامت وزارة الخزانة ضمنا بتأمين جميع الودائع غير المؤمنة، في حين قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنوك قروض الإسكان الفيدرالية القروض بحرية، وبالتالي وقف الذعر. ومؤخرا، مع انهيار الأسواق اليابانية، أشار محافظ بنك اليابان كازو أويدا إلى أن بنك اليابان لن يرفع أسعار الفائدة إذا كانت الأسواق غير مستقرة.
في العادة، يتطلب الأمر تباطؤًا اقتصاديًا أو ذعرًا ماليًا لتطهير الأسواق المالية من الروافع المالية الزائدة. وإذا نجحت البنوك المركزية في الهبوط الهادئ، فلن تشهد الأسواق أيًا منهما حتى مع تعزيزها بخفض أسعار الفائدة، وهو ما سيدفع إلى المزيد من الاستدانة. ومع استمرار البنوك المركزية في تقليص ميزانياتها العمومية، ستستمر نسبة الروافع المالية إلى النقد في النظام في النمو، مما يزيد من احتمالات رد فعل حاد على أي أخبار سيئة – سواء كانت منعطفًا مقلقًا في الحروب التجارية، أو انتخابات رئاسية مقلقة، أو توترات جيوسياسية. ومن المفارقات أن الاستقرار الاقتصادي قد يزيد من احتمالات عدم الاستقرار المالي.
لا يعني أي من هذا بطبيعة الحال أن البنوك المركزية ينبغي لها أن تهندس تباطؤاً اقتصادياً لتطهير النظام المالي. ولكن هذا يعني أنها ينبغي لها أن ترفع سقف التدخل كلما واجه النظام المالي مشاكل. وكما حدث مع حرائق الغابات، فإن الحرائق الصغيرة قد تمنع اندلاع حرائق أكبر. وحتى في حين يبدي محافظو البنوك المركزية في جاكسون هول استعدادهم للانعطاف، فينبغي لهم أيضاً أن يقلقوا قليلاً بشأن ما قد يترتب على إنجازهم.
[ad_2]
المصدر