[ad_1]
لماذا يحاول عمال المناجم دائمًا شراء بعضهم البعض؟
انهارت النفقات الرأسمالية للتعدين مع أسعار السلع الأساسية منذ ما يقرب من عقد من الزمن ولم تتعاف قط، مع استخدام النقد المجاني لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم بدلا من ذلك. كانت عمليات إعادة الشراء وسيلة لتحسين إنتاج السهم دون تحسين الإنتاج فعليًا.
الرسوم البيانية أدناه، من Jefferies، قديمة بعض الشيء ولكنها تظهر الاتجاه:
يستغرق حفر منجم جديد وقتًا طويلاً، وهو مكلف للغاية، ويزعج الكثير من الناس. عندما ترتفع تكاليف العمالة والمواد، ليس هناك أي معنى في القيام برهانات لمدة عشر سنوات على أن تفعل أسعار السلع الأساسية نفس الشيء. وعندما يتم تداول أسهم التعدين بأقل من تكلفة الاستبدال، يكون الشراء أسهل بكثير من البناء. السداد فوري.
وأسهم التعدين حاليا أقل من قيمة الاستبدال؟
في الغالب نعم. لكن الأمر يرجع إلى حد كبير إلى القلق بشأن الطلب الصيني على خام الحديد، في حين أن أداء المتخصصين في النحاس جيد. ولكن على الرغم من أن النحاس يوفر نحو 40 في المائة من أرباح شركة أنجلو هذا العام، إلا أن التحذير بشأن الأرباح في كانون الأول (ديسمبر) الماضي أدى إلى تعميق التصور بأنه خاسر قليلاً من الناحية الاستراتيجية.
لماذا تريد BHP امتلاك شركة Anglo American؟
إنها لا تريد ذلك، فهي تريد أن تمتلك بعضًا من الأنجلو أمريكان، وتحديدًا الأجزاء التي لا تحتاج إلى إصلاح. Anglo عبارة عن تكتل قديم الطراز مليء بالحبوب السامة، ومعظمها من جنوب إفريقيا. فيما يلي مخطط هيكل الملكية من Jefferies:
يتضمن اقتراح BHP التخلص من حصص الأغلبية التي تمتلكها شركة Anglo في شركتي تعدين مدرجتين في جنوب إفريقيا، مع أن يكون اقتراحها مشروطًا بدمج شركة Anglo لخام الحديد Kumba وشركة Anglo Platinum.
إذا حدث ذلك، ستركز شركة أنجلو مؤخراً على النحاس التشيلي والبيروفي بإنتاج يبلغ نحو 760 ألف طن سنوياً. شراء ذلك من شأنه أن يحسن تعرض BHP للنحاس بنسبة 40٪ تقريبًا
هناك أيضًا فحم الكوك الأسترالي، وخام الحديد البرازيلي، بالإضافة إلى شركة فرعية غير مهمة للألماس، ومشروع متعدد الهاليت طويل الأمد في متنزه نورث يورك مورز الوطني الذي يتحدى التفسير العقلاني. بعض هذه الأصول أقل من المستوى العالمي، مثل المناجم البرازيلية، ولكن لا يعتبر أي منها عالي المخاطر سواء من الناحية السياسية أو الجيولوجية. إن الإضرابات العشوائية التي تشهدها جنوب أفريقيا وانقطاع التيار الكهربائي المستمر سوف تكون مشكلة شخص آخر.
ومن المهم أيضًا أن تكون شركة Anglo بدون جنوب أفريقيا هي تقريبًا شكل العمليات الحالية لشركة BHP. إن جمعها معًا من شأنه أن يجعل BHP أكبر بشكل مفيد، لكنه لن يغير حقًا حالة الاستثمار، ولا هيكل الشركة. الرسوم البيانية من جي بي مورغان:
إذن هل شركة BHP هي صاحبة العرض الواضح؟
جيد كريمة، لا. أكملت شركة BHP شراء شركة Oz Minerals لاستخراج النحاس والنيكل منذ أقل من عام، ولم تُعرف بعد التزاماتها المترتبة على كارثة سد منجم ساماركو. كما أنها ليست صديقة لجنوب أفريقيا، حيث قامت بإنشاء South32 وتفكيكها للتخلص من كل أنواع التعرض.
وربما تكون شركة ريو تينتو (التي اشترت شركة من جنوب أفريقيا، هي ريتشاردز باي مينيرالز، قبالة بي إتش بي) في وضع أفضل للنظر في عمليات الاندماج والاستحواذ الكبيرة في الوقت الحالي. ربما لا تكون شركة Glencore كذلك، نظرًا لكل ما يحدث فيها، لكن هذا لا يوقفها دائمًا. هناك أيضًا احتمال أن تكون أجزاء من المجموعة ذات أهمية لأقرانها مثل Vale، وهي شريك بالفعل في البرازيل، والتي يتولى رئيسها السابق في شركة Anglo، مارك كوتيفاني، إدارة أعمال المعادن الأساسية الخاصة بها.
ونظراً لخطر المتطفلين، فهل عرضت شركة BHP سعراً باهظ الثمن؟
مرة أخرى، لا. ولا حتى قريبة. العرض هو 0.7097 سهم BHP وأسهم في كومبا وأمبلاتس المدرجة في جوهانسبرج. عند الافتتاح، قدرت قيمة شركة Anglo بمبلغ 31.1 مليار جنيه إسترليني عند الافتتاح، أو 25.08 جنيهًا إسترلينيًا للسهم الواحد، ولكن مع انخفاض أسهم BHP بنسبة 2.4 في المائة في وقت البكسل، أصبحت الآن أقل قليلاً.
ولكن نظرا لطبيعة Anglo التكتلية، فإن العثور على سعر الضربة القاضية ليس بالأمر السهل. من المتفق عليه عمومًا أن شركة Anglo تتاجر بخصم من مجموع الأجزاء، ولكن هذا كان صحيحًا لمدة 20 عامًا على الأقل. لو كان هناك حل سريع وسهل لكان قد حدث الآن.
يعتقد كريستوفر لافيمينا، محلل جيفريز، وهو خبير مخضرم في مجال عمليات الاندماج الكبرى في مجال التعدين، أن “سعرًا لا يقل عن 28 جنيهًا إسترلينيًا للسهم الواحد سيكون ضروريًا لإجراء مناقشات جادة، وسيكون سعر الشراء الذي يزيد بكثير عن 30 جنيهًا إسترلينيًا للسهم هو النتيجة إذا وكان على مقدمي العروض الآخرين المشاركة”.
وهنا عمله:
في حين ستكون هناك حاجة إلى بذل قدر كبير من العناية لتقدير أوجه التآزر الكبيرة لهذا المزيج، فإننا نفترض كحالة أساسية أولية أن أوجه التآزر ستعادل 5٪ من إجمالي تكاليف التشغيل لشركة Anglo (باستثناء Kumba وAmplats). ولا يتعارض هذا مع ما شهدناه من عمليات اندماج كبيرة في مجال التعدين تاريخياً. وهذا يعني أن متوسط فائدة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تبلغ حوالي 750 مليون دولار أمريكي، مقارنة بتقديرات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 البالغة 7.6 مليار دولار أمريكي لشركة Anglo (ex Kumba وAmplats). من المرجح أن يكون تقدير التآزر هذا متحفظًا. إذا قمنا بتضمين تقديراتنا للتآزر على أساس القيمة الحالية بعد خصم الضرائب (4.1 مليار دولار)، فإننا نقدر القيمة العادلة لشركة Anglo بـ 2824p/sh، وهو ما يعادل قيمة أسهم تبلغ 42.6 مليار دولار أمريكي. وهذا أعلى بنسبة 28% من أحدث سعر لسهم Anglo، ونعتقد أن هذه نقطة بداية معقولة في تقدير السعر الذي قد يكون كافياً للحصول على صفقة عند خط النهاية.
هل سيتم تمرير هذا من خلال منظمي المنافسة؟
وفقًا لجانب البيع، على الأرجح، على الرغم من وجود بعض النقاط الشائكة المحتملة في النحاس وستستغرق الموافقات الفردية بعض الوقت.
الأمر المتعلق بالمناجم هو أنها غالبًا ما تكون احتكارات طبيعية في المناطق التي تعمل فيها، ومع ذلك يتم بيعها في السوق العالمية. على سبيل المثال، يعتبر مناجم كويلافيكو المملوكة لشركة أنجلو وأنتامينا المملوكة لشركة بي إتش بي مهمة بالنسبة لبيرو، ولكنها تمثل جزءا صغيرا من إنتاج النحاس العالمي. وإذا تم وضعهما تحت نفس الملكية، فهل يمثل ذلك مشكلة تركز في السوق أم مشكلة سياسية؟ وإذا تم النظر إليها على أنها مشكلة سياسية، فهل يمكن أن تكون علاجات مكافحة الاحتكار هي بيع الأصول غير الأساسية مع الاحتفاظ بالنحاس؟
هل ستبدأ الأمور في جنوب أفريقيا؟
ربما، لأسباب ليس أقلها أن هناك انتخابات وطنية في 29 مايو/أيار. ولكن هناك اقتراح بتفكيك الشركات التابعة لشركة أنجلو المدرجة ليس اقتراحًا عدائيًا بشكل واضح، ولن يكون انفصالًا نظيفًا تمامًا نظرًا لأن BHP سوف ترث الماس الأنجلو من جنوب إفريقيا و حصة أغلبية في عمليات الكروم Samancor. (ومن المفارقات أن حصة Samancor كانت مملوكة سابقًا لشركة BHP ووجدت طريقها إلى Anglo عبر العرض العرضي South32).
ذكرني، ما الهدف من كل هذا؟
خفض التكاليف. محلل بيرينبيرج ريتشارد هاتش غير مقتنع بأن شركة Anglo توفر إمكانية التحول ولكن هناك الكثير من الوظائف التي يمكن أن تذهب إلى المكتب الرئيسي:
فيما يتعلق بأوجه التآزر، هناك أوجه تآزر تشغيلية واضحة محدودة بالنسبة لنا، وربما بعض أوجه التآزر داخل البلدان في شيلي وبيرو وأستراليا والبرازيل، ولكن التوفير الرئيسي سيكون من خلال G&A للشركات.
وتشتهر شركة Anglo بدفع أجور أعلى من متوسط الصناعة، خاصة بالنسبة للوظائف الإدارية. يحتوي تقريرها السنوي لعام 2023 على خريطة مفيدة للإشارة إلى المكان الذي يمكن أن يحدث فيه تخفيض عدد الموظفين:
العودة إلى بيرينبيرج:
بشكل عام، يمكننا أن نرى المعنى في الصفقة بالنسبة لأصول النحاس، ولكن من المحتمل أن تقوم BHP بشراء مجموعة من الأصول التي تحتاج إلى بعض الرعاية والاهتمام، والتي، في رأينا، تقدم اتجاهًا صعوديًا محدودًا في هذه المرحلة. قد تعني مضاعفات التقييم الحالية أيضًا صفقة مخففة قليلاً لشركة BHP. سيتعين عليها أيضًا أن تتحمل مركز دين صافي قدره 10.6 مليار دولار أمريكي، وهو ما من شأنه أن يزيد بعد إغلاق الصفقة، كما نعتقد، نظرًا لأن كلا من Kumba وAnglo Platinum، اللتين تم توحيدهما، يمثلان صافي نقد. بشكل عام، نتوقع أن تضغط شركة Anglo من أجل علاوة أعلى.
ماذا يعني هذا بالنسبة لشمال يوركشاير؟
السؤال الحاسم، ومن المرجح أن يكون أخبارًا مختلطة لسكان سنيتونثورب. أنقذت شركة Anglo شركة Sirius Minerals المقتبسة من المملكة المتحدة في عام 2020، لذا استحوذت على مشروع Woodside، وهو مشروعها الطموح للغاية لحفر الأسمدة من منطقة يوركشاير مورز. وتمتلك شركة BHP أيضًا مشروعًا للأسمدة، وهو منجم جانسن للبوتاس في ساسكاتشوان، كندا.
يعد مشروع BHP أبعد بكثير من مشروع حفرة أموال يوركشاير، الذي لم يتلق بعد قرارًا نهائيًا بالاستثمار ومن غير المرجح أن يتقدم بسرعة في ظل ملكية Anglo دون استثمار خارجي. يقول بيرينبيرج إن شركة BHP “ربما يمكنها تأخير مشروع Woodsmith نظرًا لأنها تنمو بالفعل بشكل كبير في البوتاس عبر شركة Jansen في كندا”.
[ad_2]
المصدر